在用友第三次向港交所提倡攻击之际，，
，围绕这家ERP龙头的却是一连串质疑：羁系焦点问询仍未完整回应、累计质押超13%总股本、高层一再变换、三年优化超7000人、三年半累亏52亿……

01，，
，“ERP一哥”B面

7月15日，，
，用友网络在披露2026年半年业绩预告之际，，
，更新了港股招股质料，，
，这是一年多的时间里，，
，用友第三次向港交所递交的上市申请（前两次划分为2025年6月、2026年1月），，
，上市的刻意或迫切水平可窥一斑。。

公司预计上半年归母净亏损 8 亿元至 9.3 亿元，，
，在本期业绩预亏的主要原因中，，
，“去职赔偿金约1.7亿元，，
，同比增添0.4亿元”显得格外醒目，，
，半年1.7亿元“谴散费”已凌驾了2025年整年（上年辞退福利总额1.48亿元）。。

若凭证用友2025年人均近5.3万元的赔偿金标准简陋盘算，，
，1.7亿赔偿金意味着约莫平摊约3000名员工，，
，连系果真财报数据，，
，2023年尾至今，，
，用友员工总数已从24949人降至缺乏1.8万人，，
，即是2年半时间，，
，用友员工总量锐减逾7000人。。

不过，，
，大减员似乎仍未能抑止住用友的一连亏损，，
，2023-2025年，，
，用友划分亏损9.67 亿元、20.61 亿元、13.89 亿元，，
，今年上半年预亏按预告给出的最低8亿盘算，，
，近三年半累亏已逾52亿元。。

再来看营收侧的体现，，
，2022-2025年，，
，同样泛起疲软态势，，
，2025年总营收体量91.82亿元甚至逊于3年前的水准，，
，26H1预估营收36.5 亿至 37 亿元，，
，同比也仅微增 1.9% 至 3.3%，，
，在业绩承压之际，，
，高层变换也引发外界质疑。。

据数智研究社统计，，
，2024年1月，，
，王文京辞去总裁，，
，由用友网络25年的元老陈强兵接棒。。然仅一年后，，
，陈强兵便黯然下课，，
，又换上了黄陈宏接任。。岂料不到3个月，，
，黄陈宏又被边沿化，，
，60岁的王文京不得不重新披挂上阵，，
，再度兼任总裁。。

值得一提的是，，
，2025年10月，，
，证监会出具境外刊行备案专项问询：实控人股权质押与控制权稳固性、外资持股及增值电信营业合规界线、特殊业态子公司谋划资质、一连亏损下游动性与募资合理性，，
，要求公司增补量化测算、官方佐证文件及中介专项核查意见。。

两轮质料更新后，，
，最新版招股书仍仅更新2025整年、2026年一季度财务数据，，
，增补流动性风险、YonGPT商业化、职员优化赔偿等表层文字内容，，
，羁系部分要求的多项焦点佐证质料均未完整披露。。

阻止2026年一季度末，，
，用友流动欠债净额已达40.61亿元，，
，现金及等价物仅17亿元，，
，短期偿债压力客观保存。。大型客户云订阅续费率从2022年的105.5%降至2024年的91.5%。。

阻止最新申报节点，，
，用友网络控股股东北京用友科技累计质押 4.45 亿股，，
，占其自身持股总数的 48.33%，，
，占公司总股本 13.02%。。质押营业相助机构包括多家银行、信托等金融主体，，
，融资资金用于股东资金周转、对外股权投资及送还存量债务。。

作为比照，，
，金蝶国际2025年已实现扭亏，，
，净利润达0.93亿元，，
，谋划现金流10.97亿元。。

作为行业龙头的用友，，
，置身聚光灯下，，
，身上的压力也与享有的光环一般等比例放大。。

不过，，
，有一点始终需要明确的是，，
，用友烧钱较量狠，，
，可是这钱倒也没乱花，，
，而是主要为了研发BIP平台和AI手艺举行的高强度投入，，
，并同时接纳了研发资源化的会计处理方式，，
，进一步放大了“巨损”盘面。。

2025年研发总投入22.86亿，，
，占收入近四分之一（凌驾了公认研发标杆华为的21.8%），，
，2026年一季度，，
，用友研发费率更飙至39.68%；；叠加用友的焦点央国企等大客户定制化交付周期长、实验本钱高，，
，拖低了整体效率，，
，拖慢了报表增速……

2025年，，
，公司推出集成大语言模子YonGPT的“用友BIP企业AI”套件，，
，周全开启AI驱动营业厘革。。现在公司焦点产品已周全升级为用友BIP，，
，包括面向大型企业的YonBIP和面向中型企业的YonSuite。。

日前，，
，工业和信息化部正式宣布《2025年人工智能应用典范案例名单》，，
，用友网络科技股份有限公司申报的“企业软件与智能服务平台‘用友BIP企业AI’”乐成入。。
，标记着用友在企业AI领域的手艺实力与落地效果获得权威认可。。

梳理下来，，
，用友的IPO之路仍面临一系列内外挑战，，
，不过重资产价钱打造的AI转型，，
，似乎曙光乍现。。

02，，
，“春天”尚有多远？？？？

弗若斯特沙利文数据显示，，
，按2025年收入计，，
，用友网络在中国企业软件及服务市场中占有3.8%的份额，，
，位居第一；；按外洋收入计，，
，也是海内最大的境内企业软件公司。。“一哥”职位稳固。。

阻止2026年3月31日，，
，公司已在境外设立14家分支机构，，
，服务超1800家外洋客户，，
，笼罩40余个国家和地区。。同时，，
，公司已笼罩2025年《财产》中国500强企业中78%的客户。。

2025年用友毛利率48.2%，，
，云服务毛利率达49.8%，，
，如若剔除巨额研发的约12.4亿元整年摊销，，
，用友的谋划性亏损将锐降至仅约1.5亿。。凭证用友业绩预告，，
，2026年二季度归母净亏损约0.77亿元至2.07亿元，，
，较一季度7.23亿元显着收窄。。

用友靠向大型企业提供云订阅服务和软件授权赚钱，，
，云服务收入占比已从2023年的74.6%升至81.4%，，
，2025年云服务ARR达29亿元。。订阅制意味着收入分期确认，，
，客户提前打款的条约欠债28.65亿同比增添24.2%，，
，说明预收款在改善。。

2026年一季度，，
，用友AI相关收入1.37亿，，
，用友BIP收入5.54亿元，，
，同比增添26.8%，，
，整体毛利率同比提升5.7个百分点至44.7%，，
，同期公司总收入同比增添5.9%，，
，AI与BIP营业增速显着大幅领先整体营业增速。。

阻止2026年3月尾，，
，公司在手订单约64亿元，，
，较上年同期约63亿元增添2%。。整体在手订单增添较量温顺，，
，这主要反映了条约签署与收入确认之间的落差中恒久一连保存。。这也与企软产品的特殊性有关。。

好比ERP套件，，
，会涉及财力、HR、采购、以致供应链等重大的分支系统，，
，需要涉及适配升级和统一接品刷新，，
，尚有数据的处理与权限设置等一系列事情流程，，
，并且尚有必不可少的验收环节。。

2026年上半年，，
，用友陆续宣布本体智能体、本体大模子YonLOM、企业级Skills构建器、超等智能体YonClaw及企业级AI编程平台YonCode。。产品偏向已经转向让AI明确企业数据、挪用营业系统并完成详细使命。。

但订阅收入、在手订单、客户留存、研发资源化比例和自由现金流能否获得质的蜕变/优化？？？？仍需要一准时日的视察。。

巅峰时刻，，
，用友总市值一度凌驾1800亿元。。用友系首创人&实控人王文京身家高达630亿元，，
，并在2021年荣列胡润百富榜第63位，，
，成为了昔时的“江西首富”。。阻止2026年7月20日收盘，，
，用友市值累计蒸发近1500亿。。

凭证弗若斯特沙利文展望，，
，中国企业软件及服务市场规模将由2025年的2225亿元增至2030年的3915亿元，，
，复合年增添率为12%，，
，行业远景依然可观。。

AI重塑后的用友，，
，能否笑到最后？？？？

拭目以待！

参考资料：

封面图源网

二战港交所，，
，用友赢面几何？？？？-互联网那些事

用友BIP企业AI入选2025年度人工智能应用典范案例-中国财产网

用友网络深陷谋划困局：大幅减员难止亏损，，
，三度赴港募资寻出路-司理人杂志

三年亏损43亿、市值缩水七成，，
，用友网络为何三次攻击港股？？？？-蓝鲨硬科技

半年砸1.7亿驱逐费！三年优化超7000人，，
，用友网络三闯港交所背后有多缺钱？？？？-数智研究社

一季度亏损7.23亿元，，
，累计质押超13%总股本，，
，用友三闯港交所，，
，羁系焦点问询仍未落地-凤凰WEEKLY

用友网络的两张效果单：AI订单升温，，
，利润仍被摊销与交付拖住-财报研究社Pro

在面料结构上，，
，建议选择针织面料，，
，针织面料的逍遥相较量梭织面料较大，，
，透气性更好。。