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哈尔滨大发国际使用指南

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第三步：最先下载

确认无误后，，，
，，，点击"最先下载/处理"按钮。。期待进度条读取完毕，，，
，，，即可在设定的文件夹中审查下载好的正版文件。。

AI的风刮到面板，，，
，，，TCL科技也是时间该重估了，，，
，，，哈尔滨大发国际

本文系基于果真资料撰写，，，
，，，仅作为信息交流之用，，，
，，，不组成任何投资建议

2026 年头至今，，，
，，，全球最炙手可热的投资战略，，，
，，，无疑是高盛等外资投行力推的HALO 生意（Heavy Assets, Low Obsolescence，，，
，，，即 "重资产、低镌汰率"）。。

在HALO生意中，，，
，，，重资产是财务表象：资源开支动辄数十亿甚至数百亿、牢靠资产占比高、谋划杠杆高，，，
，，，但其真正提升其恒久价值的支点是低镌汰率，，，
，，，换句话说，，，
，，，由于手艺上的不可替换性，，，
，，，HALO资产在时间流逝中不但没被镌汰、反而越用越广。。今年轮替迎来估值擢升的存储、电力、光纤、PCB等，，，
，，，莫不如是。。

而近期，，，
，，，由于全球头部企业最先妄想用玻璃基板来做AI芯片的先进封装，，，
，，，市场幡然醒悟，，，
，，，发明原来一条二十多年生命的LCD生产线，，，
，，，不但是显示资产，，，
，，，也可以复用为半导体资产。。

纵观面板工业生长史，，，
，，，从LCD到OLED再到COG Miniled直显，，，
，，，都是基于玻璃的工艺，，，
，，，这是面板的焦点能力圈。。AI对玻璃基板需求的爆发，，，
，，，无疑提升了面板行业的投入产出比。。

面板工业在AI 时代被HALO重估，，，
，，，其焦点逻辑可以一言蔽之：越强盛的 AI，，，
，，，越需要坚实的物理底座。。

玻璃基板：巨头的抢滩与面板的先手

今年以来，，，
，，，玻璃基板成为AI芯片立异的主线之一。。

英特尔是这场手艺革命的最早布道者。。英特尔判断主流芯片载板封装手艺每 15 年迭代一次，，，
，，，而玻璃基板将重新界说芯片封装的界线，，，
，，，并明确将其纳入2026-2030 年封装手艺蹊径图的焦点支柱，，，
，，，2026年4月，，，
，，，英特尔支持的3DGS项目动工，，，
，，，目的是每年生产约7万片玻璃基板。。

近期，，，
，，，全球科技巨头加速跟进，，，
，，，在玻璃基板赛道睁开了一场白热化竞速：三星、海力士在 HBM3/HBM4 封装蹊径中将玻璃基板列为焦点备选方案，，，
，，，台积电已搭建CoPoS试产线并实现量产爬坡，，，
，，，华为海思等 AI 芯片设计公司已开展玻璃基大算力芯片测试。。

科技龙头的聚光灯之外，，，
，，，面板企业则是最早把玻璃基手艺实验在封装领域应用的群体之一。。如下表的总结，，，
，，，中国台湾的面板企业，，，
，，，从2017年最先对玻璃基板手艺举行储备与深耕，，，
，，，以后中国大陆面板龙头迅速跟上，，，
，，，成为转型先锋。。

面板企业多年深耕玻璃基板手艺，，，
，，，在近期AI需求爆发后，，，
，，，才被公共看到，，，
，，，也最先意识到中国大陆面板企业深挚的手艺储备：龙头公司BOE由于企业使命与机制的优势，，，
，，，走在投产的前沿，，，
，，，而其他大陆企业如TCL华星、天马，，，
，，，也都在加速结构。。

资料泉源：锦缎研究院总结

以玻璃基板为切入点，，，
，，，AI 正在给面板行业的供需两侧带来深刻厘革，，，
，，，也给投资端释放出主要的信号：全球显示面板行业正处于从"周期性重资产"向 "AI时代战略平台资产"转型的历史性拐点。。

1.玻璃基板是面板与半导体的手艺共振

从手艺底层看，，，
，，，面板是典范的泛半导体制造分支。。

面板制造分为 Array、Cell、Module 三段，，，
，，，其中Array 阵列工艺是焦点环节；；；而 Array 段的实质，，，
，，，就是在玻璃或柔性基板上复现一套 "薄膜晶体管 + 图形转移 + 多层薄膜堆叠"的半导体制造逻辑，，，
，，，同样依赖薄膜沉积、光刻、显影、刻蚀、洗濯、剥离、检测等要害环节。。

正因云云，，，
，，，面板也被称为 "半导体显示"，，，
，，，三星电子甚至同时拥有芯片和面板两大事业部。。只不过玻璃基板点醒了市。。喊氲继逵朊姘迨忠胀谕。。

2.玻璃基板非用不可？？？？？半导体封装的“质料革命”

开篇提及，，，
，，，全球半导体制造龙头不约而同的意识到，，，
，，，玻璃基板——这一在显示面板领域深耕数十年的成熟质料，，，
，，，正依附卓越的物理性能，，，
，，，成为突破后摩尔时代封装极限的要害钥匙。。

图：PCB电路生长趋势 资料泉源：Wind

这是由于，，，
，，，随着 AI 芯片算力需求呈指数级增添，，，
，，，芯片封装尺寸一连放大，，，
，，，英伟达 Rubin GPU 已抵达 5.5 倍光罩尺寸，，，
，，，12 英寸晶圆仅能封装4-7颗芯片。。古板有机基板在这一历程中袒露出致命缺陷，，，
，，，玻璃基板正好可以逐一解决：

●热膨胀系数不匹配问题：当封装尺寸抵达 AI 芯片级别时，，，
，，，翘曲变形会异常严重甚至导致开裂；；；而玻璃基板可做到与硅芯片热膨胀系数一致，，，
，，，翘曲度可比有机基板降低 50% 以上。。

●高频信号消耗问题：电信号穿过有机基板时会被大宗吸收，，，
，，，AI 芯片所需的超高频信号变得模糊；；；而玻璃具备优异绝缘性能，，，
，，，高频规模内介电消耗远低于硅或有机质料。。

●互连密度瓶颈：相比硅中介层，，，
，，，玻璃基板尺寸扩展性更好，，，
，，，适合 AI 大芯片异构集成。。借助 TGV（Through-Glass-Via，，，
，，，玻璃通孔）工艺，，，
，，，可提供笔直互连通道，，，
，，，与 RDL、扇出工艺连系，，，
，，，支持高密度 Chiplet 与异构系统；；；凭证英特尔目的，，，
，，，玻璃基板可实现 10 倍以上互连密度提升。。

更吸引人的是，，，
，，，玻璃基板可以有助于实现多芯片集成与系统级封装（SiP）设计。。在封装尺寸方面，，，
，，，玻璃基板可实现100×100mm甚至更大尺寸的加工，，，
，，，远大于硅中介层的35×35mm极限。。

图：差别封装质料较量，，，
，，，资料泉源：锦缎研究院整理

凭证英伟达 GTC2026 大会披露数据，，，
，，，玻璃基板搭配 TGV 工艺后，，，
，，，信号传输速率提升 3.5 倍，，，
，，，带宽密度提高 3 倍，，，
，，，功耗降低 50%。。这一组数据，，，
，，，足以说明玻璃基板为何成为全球半导体巨头竞相结构的战略高地。。

3.玻璃基板难点正好对上面板企业优势

虽然玻璃基板性能优势显著，，，
，，，但工业化之路并不平展。。

一块及格的半导体玻璃基板，，，
，，，完整生产链路包括：玻璃原片（基材，，，
，，，涉及差别料方、成型工艺）—TGV 成孔—孔壁金属化/铜填孔—外貌金属化—RDL 重布线（重复叠加介质层并举行图形化与电镀）—键合、封装、检测等多道工序。。

而玻璃原片和RDL重布线是整条工业链中手艺壁垒最高、直接决议产品能否量产落地的两大焦点环节。。前者是基板的 “基实质料”，，，
，，，决议硬件基础上限；；；后者是基板的 “互联神经”，，，
，，，决议芯片信号传输能力。。

玻璃原片作为整个制造流程的起点，，，
，，，直接划定了后续所有工序的性能界线，，，
，，，是行业公认的卡脖子环节。。半导体封装用 TGV 玻璃原片，，，
，，，焦点难点在于稳固做出能够适配先进封装全流程的半导体级玻璃质料。。

●制造工艺：为实现电子级平整度和纯度，，，
，，，基板玻璃主流接纳溢流熔融法（如康宁），，，
，，，这一手艺需要准确调解温度、流速等多个参数，，，
，，，掌握难度极大，，，
，，，其中的 Know-How 需要数十年的积累。。另一手艺蹊径为研磨法（如 AGC），，，
，，，先通过浮法或熔融法成型，，，
，，，再对玻璃基板举行细密研磨抛光以抵达纳米级平整度——该蹊径对后段加工精度、良率控制难度要求极高。。

●质料配方是 “隐形命脉”，，，
，，，直接影响产品的光学和化学性能。。现在芯片封装中常用的玻璃基板主要包括硼硅酸盐玻璃、铝硅酸盐玻璃和无碱铝硼硅玻璃等，，，
，，，配方多样性使得研发本钱和手艺壁垒直线飙升。。

●全套生产装备均由头部厂商自主研发、定制打造，，，
，，，市场上没有标准化制品装备可供采购。。并且装备精度直接绑定产品良率，，，
，，，一旦装备精度、运行特征泛起误差，，，
，，，会直接造成大面积次品。。

幸亏关于面板企业而言，，，
，，，玻璃质料再熟悉不过。。一片 TFT-LCD 面板需要两片玻璃基板，，，
，，，一片用于底层驱动电路，，，
，，，一片用于彩色滤光片，，，
，，，在面板本钱中占比高达 15%，，，
，，，是整个 LCD 工业链手艺壁垒最高的环节。。

业内有这样一句话：玻璃之于LCD工业的主要性，，，
，，，就似乎硅晶圆之于半导体工业。。以是我们看到玻璃厂商与面板企业都在深化战略相助，，，
，，，如康宁、AGC等玻璃巨头与BOE、华星等面板巨头，，，
，，，都是强强联手的代表性案例。。

图：玻璃基板原片3大手艺壁垒 资料泉源：国元证券

RDL 重布线层就是实现芯片、HBM 存储与封装基板之间信号互通的焦点结构，，，
，，，认真完成 XY 平面的横向互连。。

而在玻璃基板上做RDL 重布线，，，
，，，需重复叠加介质层、完成图形化与电镀，，，
，，，搭建起麋集的信号线路。。目今行业主流接纳半加成法（SAP）与刷新型半加成法（mSAP）开展 RDL 加工，，，
，，，工艺流程冗长，，，
，，，包括钝化、光刻、电镀、去胶等多道重复工序，，，
，，，难点集中在三大偏向：

●图形精度与大面积瞄准。。玻璃材质刚性强，，，
，，，在大尺寸面板加工时，，，
，，，极易泛起翘曲，，，
，，，直接影响光刻瞄准精度。。工艺需要实现微米级的线宽线距，，，
，，，多层堆叠拼接历程中，，，
，，，微米级的误差都会引发线路短路、断路。。因此全程必需严酷控制面板翘曲，，，
，，，包管大面积基板每一处的光刻、图形化精度统一。。

●质料界面连系与可靠性问题。。RDL涉及玻璃、铜、聚合物三种差别质料的连系。。怎样强化三种质料之间的结协力，，，
，，，杜绝恒久使用中的分层问题，，，
，，，是包管产品使用寿命的要害。。

●量产工艺稳固性难题。。量产阶段需要包管种子层完整一连笼罩基板、电镀线路厚度匀称，，，
，，，同时适配大尺寸面板的干膜、光刻工艺，，，
，，，还要和面板级封装产线完成集成。。细微的工艺波动，，，
，，，都会拉低整体良率。。

应对这些难题，，，
，，，面板企业自己拥有大尺寸面板光刻、薄膜沉积、图形化的成熟履历，，，
，，，正是其切入玻璃基板 RDL 环节的自然优势。。

图：RDL手艺原理资料泉源：中泰证券

掌握工业化落地钥匙，，，
，，，中国面板走到前沿

古板有机基板市场恒久被中国台湾和日韩企业垄断，，，
，，，中国大陆企业份额较低。。但随着先进封装手艺从晶圆级向面板级升级，，，
，，，玻璃基板这种全新手艺蹊径，，，
，，，提供了换道超车的历史性机缘。。

现实上，，，
，，，中国面板企业不但仅是产能和份额领先，，，
，，，在显示领域处理大尺寸玻璃基板已积累了富厚的工艺 Know-How 和供应链优势，，，
，，，在 TGV 成孔、金属化、高密度布线等要害手艺上已抵达或靠近国际先进水平。。

参照国产龙头企业的一举一动按图索骥，，，
，，，便可以对工业的跟踪事半功倍。。

京东方是市场普遍认知的玻璃基板转型先锋。。作为显示面板龙头，，，
，，，2025年建成实验线睁开手艺预研，，，
，，，且凭证其妄想，，，
，，，2026 年玻璃基载板实现送样，，，
，，，2027 -2028 年将有部分应用切入市场。。

我们研究发明，，，
，，，作为全球LCD产能的主导者，，，
，，，TCL华星的玻璃基板能力被低估，，，
，，，保存显著的预期差。。

经由多年的积累，，，
，，，TCL在玻璃基板前中后道全流程都完成了手艺储备，，，
，，，即包括“前道玻璃加工+中道载板制造+后道细密键合”。。

作为显示面板龙头，，，
，，，TCL华星的原生优势自然在前道，，，
，，，具备大尺寸玻璃加工、光刻、薄膜沉积、蚀刻洗濯和检测等成熟能力，，，
，，，这自己与玻璃基板前端制造保存较强同源性，，，
，，，且其果真专利已显示其最先切入TGV相关焦点工艺，，，
，，，重点解决导电段附着力缺乏、分层剥离等量产导向问题。。

中后道能力的提升也很是迅速，，，
，，，主要靠与工业链相助（天津普林和芯颖）同伴协同：普林作为细密线路板厂，，，
，，，具备将古板HDI和电镀工艺向玻璃芯载板迁徙的基。；；；芯颖在微米级对位、器件互连和细密绑定方面已形成一连研发积累。。

我们通过果真信息检索，，，
，，，发明近几年TCL都有重磅玻璃基产品推出：

●2024 年 12 月，，，
，，，在TCL 全球手艺立异大会中，，，
，，，其首次对外展出和天津普林联合研发的高密度通孔玻璃芯基板；；；

●在最近SID2026展会上，，，
，，，TCL华星全球最高1700PPI Real RGB玻璃基OLED显示正式亮相；；；

●2026年6月，，，
，，，三安光电也明确回应，，，
，，，公司全资子公司泉州三安与TCL华星建设的合资公司芯颖显示正在开发面向玻璃基的Micro LED手艺产品。。

随着行业验证路径可行性，，，
，，，TCL在 AI 驱动的面板级封装浪潮中拥有自然手艺先发优势，，，
，，，可通过手艺相助、产能协同或逐步延伸形成第二增添曲线。。

图：TCL华星玻璃基OLED要害参数

机构展望，，，
，，，在后摩尔时代，，，
，，，AI发动全球芯片用先进封装的基板市场将增添至 2028 年的312 亿美元。。而玻璃基板被视为先进封装下一代焦点底座，，，
，，，主要替换硅中介层和有机载板这两部分。。

在供应链配合攻坚下，，，
，，，未来几年玻璃基板有望从目今试验线阶段迈向量产。。玻璃基板在 AI 芯片领域的市场规模将泛起爆发式增添：2025 年为元年，，，
，，，到2028加上光模？？？？ & CPO 领域的应用，，，
，，，预计整体玻璃基板市场规模将抵达79亿美元。。

资料泉源：台积电、YOLE、西部证券

03HALO生意，，，
，，，该怎样重估显示面板龙头？？？？？

经由以上敌手艺细节的抽丝剥茧不难发明，，，
，，，玻璃基板应用让面板工业回归聚光灯下。。通过HALO价值重估的三概略素—— 财务改善简直定性、全球供应链的稀缺性、手艺壁垒的护城河，，，
，，，我们以TCL科技为例，，，
，，，实验研判面板工业的重估路径。。

1.中期视角，，，
，，，TCL科技简直定性与稀缺性

首先是确定性，，，
，，，我们看到财务一连改善基本是明牌。。

熟悉海内面板工业的投资者都清晰，，，
，，，随着中国面板企业在产能、手艺上实现对韩国的全方位逾越，，，
，，，这场一连 20 年、投入数千亿的资源开支周期终于进入尾声，，，
，，，工业正式步入收获期。。

以 TCL 科技为代表的龙头企业，，，
，，，从 2025 年最先，，，
，，，通过产能使用率纪律与规模效应，，，
，，，已进入现金流改善、资产欠债表修复的正向循环。。

随着老产线折旧压力进一步出清、新增资源开支显著镌汰，，，
，，，未来面板工业将妥妥变身现金牛资产。。

TCL 科技财务数据已经最先清晰印证这一趋势：

1）2025年实现利润45亿元，，，
，，，同比增添近2倍，，，
，，，谋划现金流净额高达440亿元，，，
，，，同比提升近50%；；；

2）26Q1收入435亿元，，，
，，，同比增添8%，，，
，，，但利润抵达15.6亿元，，，
，，，同比增添54%，，，
，，，显着快于收入增速。。

这与中国移动等高科技企业的重估路径如出一辙：高资源开支周期估值一连受压，，，
，，，一旦进入 capex 下降、折旧改善、现金流扭转、派息率提升的阶段，，，
，，，估值便迎来显著重估。。

面板工业从 2025 年最先正式步入这一周期。。凭证券商一致展望，，，
，，，TCL 科技未来盈利将一连高增至百亿以上；；；与此同时，，，
，，，公司通告 2026-2028 年股东回报妄想，，，
，，，分红率不低于 30%—— 这正是企业从重资产周期向价值股转型的标记性信号。。

图：TCL科技盈利展望 资料泉源：Wind

稀缺性在地缘与供应链韧性中更为突出。。

在地缘政治碎片化时代，，，
，，，即便蓬勃国家纷纷提出再工业化，，，
，，，这些资产的稀缺性与替换难度反而更是指数级提升：新建产线周期以数年计、工业集群依赖度高、熟练工人匮乏、know-how 壁垒深挚。。

面板正是典范代表，，，
，，，中国占有全球 70% 以上出货量。。中国大陆厂商在规模上实现主导、手艺上实现反超，，，
，，，如 TCL 华星拥有 11 条先进世代线，，，
，，，2025 年首条高世代印刷 OLED 产线开工、LED 直显实现规模量产。。

资料泉源：群智咨询，，，
，，，市场份额以全球TV面板出货量盘算

重资产壁垒在需求回暖与竞争名堂优化中，，，
，，，直接转化为稀缺的竞争优势。。随着 AI 带来的需求增量，，，
，，，海内面板资产在供应链韧性溢价与本土化浪潮中将一连释放价值，，，
，，，未来 3-5 年内有望形成"低估值 + 高生长" 的戴维斯双击。。

2.恒久视角，，，
，，，面板龙头的价值重估才刚最先

玻璃基板作为一个完善的切入点，，，
，，，让市场逐渐熟悉到——AI与面板这一 HALO资产，，，
，，，实则互为基座。。供应侧，，，
，，，显示面板企业的手艺积累被重新认知，，，
，，，需求侧市场想象空间也被翻开。。

本轮行情中，，，
，，，市场率先完成了对台厂面板企业的价值重估。。年头至今群创、友达股价划分大涨244%、114%，，，
，，，资金充分认可其在玻璃基板领域的早期手艺结构。。

但比照来看，，，
，，，手艺实力更强、产能规模更大、工业链协同更完善的陆厂面板龙头，，，
，，，股价体现显着滞后，，，
，，，估值弹性尚未完全释放，，，
，，，也意味着保存显著的价值洼地，，，
，，，我们以为陆厂面板企业保存估值补涨简直定性时机。。

从工业卡位来看，，，
，，，大陆企业优势显着：

1）台厂结构玻璃基板起步较早，，，
，，，具备先发手艺优势与客户优势，，，
，，，但受限于产能体量、资源开支能力缺乏，，，
，，，后续产能落地与规；；；坎芰ζ，，，
，，，将更多在细分领域与晶圆厂做配套供应；；；

2）大陆面板龙头，，，
，，，依托海内全球最大的显示工业集群、充分的资源实力以及重大的下游应用市场，，，
，，，不但承接了玻璃基板手艺的工业转移，，，
，，，更实现了手艺+产能 +应用三位一体的周全突破，，，
，，，是本轮玻璃基板工业化落地的焦点主力。。

图：面板行业龙头公司年头以来体现（阻止2026年6月17日）

拉长时间维度，，，
，，，市场更需要彻底重构扑面板行业的定价逻辑：大陆面板龙头不再只是古板显示领域的制造厂商，，，
，，，更是AI先进封装赛道的焦点加入者、半导体与显示手艺融合的引领者。。

以 TCL 科技为代表的大陆头部面板企业，，，
，，，过往重大的 LCD、OLED 高世代产线，，，
，，，曾被市场简朴界说为 “周期性重资产”，，，
，，，叠加行业过往价钱波动，，，
，，，恒久压制估值。。

但放在 AI 时代的全新工业逻辑下，，，
，，，这些深耕多年的产线与工艺能力，，，
，，，反而酿成了无可替换的焦点壁垒。。大尺寸玻璃裁切、微米级光刻瞄准、多层薄膜沉积、细密刻蚀、大面积良率管控、TGV、RDL等一系列工艺，，，
，，，与半导体玻璃基封装高度同源，，，
，，，数十年积累的工艺履历、量产良率控制能力、装备调试 Know-how，，，
，，，是新进入者短期内无法追赶的护城河。。

不止于芯片封装用玻璃基板，，，
，，，大陆面板龙头还实现了手艺的跨界复用与多点着花。。一方面，，，
，，，企业一连将玻璃基手艺延伸至光模？？？？椤PO 共封装、高速通讯等领域，，，
，，，绑定 AI基础设施建设；；；另一方面，，，
，，，依托玻璃基手艺升级显示终端产品，，，
，，，Micro LED、高 PPI 玻璃基 OLED 等新品一连落地，，，
，，，形成 “古板显示基本盘 + AI 封装第二增添曲线” 的双轮驱动名堂，，，
，，，抗周期能力大幅增强。。

以玻璃基板为出发点，，，
，，，面板产褪去周期底色并完成一次深刻的身份蜕变——TCL科技等厚积薄发的大陆面板厂商终将化身战略资产。。站在工业转型的要害拐点，，，
，，，面板行业的价值重估远未竣事，，，
，，，恒久生长空间值得一连看好。。

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