文丨康康 编辑丨杜海

泉源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为2200字）

河北保定的首衡集团，，，，最近传出了一个新闻：要发公募REITs。。。。REITs，，，，就是把农批市场的资产打包成基金份额，，，，在沪深生意所果真生意。。。。说白了，，，，就是让更多人的钱进场，，，，帮他们把资产盘活。。。。

问题是，，，，这是一个争议缠身的企业，，，，要发公募产品，，，，不是小事。。。。公募REITs不是谁想发就能发的，，，，羁系层对底层资产质量、现金流稳固性、运营合规性都有硬性要求。。。。首衡集团的资产是什么成色？？？？？他们的谋划究竟有没有问题？？？？？

这些问题不弄清晰，，，，谈REITs就是空中楼阁。。。。

先说说首衡集团的发财。。。。

2010年，，，，米亚林跟北京新发地相助，，，，建设了河北新发地农副产品有限公司，，，，在河北高碑店建设了市场。。。。最初谋划阴晦，，，，入驻率一连多年都没过半。。。。

转机泛起在2020年，，，，北京新发地暂时关闭，，，，大宗商户外迁，，，，高碑店市场被激活了。。。。

2022年，，，，由于谋划理念分歧，，，，新发地阻挡高杠杆融资，，，，退出相助。。。。随后，，，，公司更名为河北首衡，，，，米亚林周全掌舵。。。。

正经社剖析师注重到，，，，疫情后，，，，首衡集团最先加速天下结构：湖北孝感、湖南常德、湖南永州、河北曹妃甸、辽宁沈阳等，，，，号称投资超150亿元。。。；；垢ㄐ泻颖狈中星┝苏铰韵嘀，，，，把公募REITs刊行写进了相助框架。。。。农银汇理更是早早签了协议，，，，要做首衡公募REITs的基金治理人。。。。

2025年6月，，，，新华社旗下经济参考报的一篇报道称，，，，阻止2023年底，，，，河北首衡农副产品有限公司恒久乞贷余额凌驾100亿元。。。。这还不包括首衡集团其他关联公司。。。。一位内部人士直接说："农批市场前期需要大宗资金投入，，，，而投资回报率偏低，，，，要迅速天下结构，，，，需要大宗资金支持。。。。各地农批市场谋划情形并不乐观，，，，公司保存重大的还款压力。。。。"

100亿元的恒久乞贷是什么看法？？？？？农批市场不是暴利行业，，，，这是一个需要细水长流的生意。。。。把资金麋集投到好几个省份，，，，同期开工，，，，同期花钱，，，，这不是谋划，，，，这是在赌。。。。

赌什么？？？？？赌政策、赌风向、赌哪一个项目能先活过来。。。。

主要的是，，，，赌赢了吗？？？？？

凭证业内人士的说法，，，，首衡集团在高碑店以外的省内项目，，，，曹妃甸、涞水、饶阳，，，，"普遍谋划多年未见转机"。。。。

那么，，，，2020年之后，，，，投资150亿元铺开的外地项目，，，，现在又是什么情形呢？？？？？报道里用了两个字："空城"。。。。部分项目入驻率低得可怜，，，，商户、生意、现金流，，，，都很不如人意。。。。

报道还提到，，，，首衡集团涉嫌虚增本钱、通过关联公司套现。。。。若是属实，，，，这就不但是谋划问题了，，，，这是财务造假，，，，是骗贷。。。。

2025年7月，，，，网易财经还发过一篇文章，，，，问题直称"首衡集团涉嫌使用员工骗贷10亿元"。。。。虽然这类报道还需要进一步核实，，，，但当一个企业身上被挂上"虚增本钱""关联套现""员工骗贷"这些标签时，，，，它的信用基本面已经千疮百孔。。。。

2022年，，，，新发地为什么要退出？？？？？报道给了一个谜底，，，，"新发地阻挡高杠杆融资"。。。。一个干了几十年的老牌市场，，，，宁愿放弃相助也不肯陪你继续玩，，，，这说明什么？？？？？说明人家看明确了，，，，这条路走欠亨。。。。

那么，，，，现在首衡集团要发REITs，，，，逻辑是什么？？？？？

REITs的实质，，，，是把能爆发稳固现金流的优质资产证券化了，，，，让投资者共享收益。。。。但条件是，，，，你的资产得是真优质，，，，你的现金流得是真稳固。。。。高碑店谁人市场，，，，2024年生意量确实做到了1910万吨、生意额1410亿元，，，，一连三年雄踞天下农产品批发市场百强榜首。。。。

问题是，，，，这些鲜明的数字，，，，它撑得起整个首衡的债务吗？？？？？它的现金流能笼罩100亿元乞贷的利息吗？？？？？

另一个不可回避的问题是：首衡集团究竟想把什么资产装进REITs？？？？？是高碑店谁人赚钱的市场，，，，照旧把良莠不齐的项目都打包混装？？？？？若是只有高碑店一个优质项目，，，，能凑够REITs刊行的规模门槛吗？？？？？

羁系层对公募REITs的审核是很是严酷的。。。。从项目申报到获批，，，，要履历发改委推荐、证监会注册、生意所审核，，，，层层把关。。。。首衡集团现在带着一身负面听说去闯关，，，，这关过得去吗？？？？？

说句欠好听的，，，，REITs不是垃圾桶，，，，不可什么工具都能往内里装。。。。资源市场可以容错，，，，但不可接受系统性诱骗。。。。若是真的保存虚增本钱、关联套现、员工骗贷这些问题，，，，那别说发REITs，，，，公司自己能不可继续正常谋划都要打问号。。。。

2025年，，，，首衡高碑店市场搞了个运营十周年庆典，，，，米亚林在致辞里说得动情："首衡与商户朋侪，，，，始终都是相互托举的运气配合体。。。。"这话听着热乎，，，，但商户们买账吗？？？？？那些状态欠好的项目里的商户，，，，有几多人是被套进去的？？？？？

更深层的问题在于，，，，首衡集团的扩张模式究竟可不可一连。。。。农批市场不是互联网，，，，不可仅仅靠砸钱换规模。。。。每一个市场都需要真实的生意、真实的商户、真实的物流。。。。你把摊子铺到六七个省，，，，每个市场都需要时间来培育，，，，但你的资金等得起吗？？？？？100亿元的恒久乞贷，，，，利息天天都在滚。。。。

若是靠REITs来解燃眉之急，，，，这不是正常的融资，，，，这是转移风险。。。。把原理由企业和银行肩负的债务风险，，，，通过REITs转嫁给了通俗投资者。。。。羁系层为什么要推公募REITs？？？？？是为了盘活优质存量资产，，，，支持实体经济，，，，不是为了给烂摊子兜底。。。。

那么，，，，首衡集团能不可顺遂上岸资源市场。。？？？？？

正经社剖析师的看法是：难。。。。不是一般的难。。。。负面听说没有厘清之前，，，，羁系层的审核不会容易放行。。。。就算幸运过了，，，，投资者也得睁大眼睛。。。。一个欠债百亿元、部分项目“空城”、涉嫌财务造假的企业，，，，凭什么让各人相信它装进REITs的资产是清洁的？？？？？

资源市场上有一句话：出来混，，，，早晚要还。。。。首衡集团现在最该做的，，，，不是急着发REITs，，，，而是先把那些负面听说一个个说清晰。。。。100亿元乞贷怎么还？？？？？“空城”项目怎么办？？？？？虚增本钱和关联套现的指控是真是假？？？？？这些问题回覆不了，，，，REITs就是一张画饼。。。。

关于通俗投资者来说，，，，记着一点：通常负面缠身还急着让你投钱的企业，，，，多留个心眼总没错。。。。资源市场不相信眼泪，，，，也不相信情怀，，，，它只相信清洁的报表和真实的现金流。。。。首衡集团能不可证实自己有这两样工具，，，，决议了它这次能不可玩得下去。。。。

能不可玩下去，，，，米亚林说了不算，，，，真实数字说了算。。。。【《正经社》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

声明：文中看法仅供参考，，，，勿作投资建议。。。。投资有风险，，，，入市需审慎

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