陈李、葛晓媛（陈李系东吴证券全球首席经济学家、东吴香港行政总裁，，，，中国首席经济学家论坛理事）

昨天，，，，人类历史上最大的一场 IPO落幕。。。。。
。钱流向了太空，，，，也流向了一个人。。。。。
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巨型公司上市

2026年6月12日，，，，SpaceX正式上岸纳斯达克，，，，股票代号SPCX。。。。。
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刊行价每股135美元，，，，募资750亿美元，，，，估值1.77万亿美元——史上最大IPO，，，，没有之一。。。。。
。上市首日开盘报174美元，，，，大涨29%，，，，随后收涨约19%，，，，市值一度突破2万亿美元，，，，跃居全球上市公司第六位，，，，逾越了摩根大通和巴菲特的伯克希尔·哈撒韦。。。。。
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时代广场打出了SpaceX的标记。。。。。
。人类把一家火箭公司送上了金融宇宙的正中央。。。。。
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与此同时，，，，马斯克的个人财产完成了一次历史性跃迁。。。。。
。《福布斯》测算，，，，SpaceX上市后，，，，马斯克持股市值约达8660亿美元，，，，加上特斯拉及其他资产，，，，总身家凌驾1.1万亿美元。。。。。
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人类历史上，，，，第一次有个人财产跨过万亿美元的门槛。。。。。
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感受这个量级，，，，1.1万亿美元，，，，折合人民币约8万亿元，，，，相当于2024年天下住民人均可支配收入的约莫8000年。。。。。
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马斯克成了地球上第一位“兆万富翁”。。。。。
。这一切，，，，在短短一个生意日内完成。。。。。
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SpaceX的市值基础是分部估值？？

1.77万亿美元，，，，这个数字从那里来？？

华尔街的标准做法是“分部加总法”，，，，把SpaceX拆成三块营业划分估值，，，，再加在一起。。。。。
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第一块：Starlink（星链）

SpaceX现在唯一盈利的营业，，，，也是整个估值的现金锚。。。。。
。2025年，，，，星链营收113.87亿美元，，，，同比增添50%，，，，营业利润44亿美元，，，，用户数在今年一季度突破1030万户，，，，较一年前翻倍，，，，暂无一律体量竞争敌手。。。。。
；；；蛊毡橐晕淝痹谑谐」婺８叽1.6万亿美元。。。。。
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第二块：航天发射营业

Falcon系列火箭、Dragon飞船、星舰（Starship）。。。。。
。2025年，，，，航天板块营收40.86亿美元，，，，现在仍亏损，，，，但可重复使用火箭手艺组成了极深的竞争护城河。。。。。
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第三块：AI营业（原xAI）

2026年2月，，，，SpaceX完成对马斯克旗下xAI的合并，，，，Grok大语言模子、AI算力中心一并纳入。。。。。
。AI板块现在亏损重大——2025年整年亏损63亿美元，，，，2026年一季度单季资笔僻出高达77亿美元。。。。。
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三块相加，，，，以2025年约187亿美元的营收盘算，，，，SpaceX的市销率（P/S）约为90-107倍，，，，高于标普500中任何一家公司。。。。。
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但真正让这个估值建设的，，，，是投行把时间轴拉到了2040年。。。。。
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SpaceX所处三大营业潜在市场展望达28.5万亿美元。。。。。
。在IPO推介阶段，，，，高盛和摩根士丹利向顶级机构投资者分享了展望模子：SpaceX在2040年的营业收入或将抵达3.4万亿美元，，，，调解后EBITDA或将突破2.7万亿美元。。。。。
。两家机构一致预判，，，，2028年营收将靠近1600亿美元，，，，2030年高盛预计凌驾4700亿美元。。。。。
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为什么剖析师要把展望拉长到14年之后？？

由于用今天的财务数据基础支持不了这个估值。。。。。
。以现在的营收，，，，市销率已经是标普500最高。。。。。
。唯有穿越到2040年，，，，才华让数字对上。。。。。
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这套估值模子内嵌了一个隐形假设：在未来14年里，，，，马斯克和他的团队能够一连做出准确判断，，，，穿越AI、太空、羁系、竞争等一切不确定性，，，，兑现那张险些难以想象的效果单。。。。。
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14年是什么看法？？2012年，，，，SpaceX刚完成第一次与国际空间站的对接，，，，星链还不保存，，，，xAI更是天方夜谭。。。。。
。没有人在那时能展望今天的SpaceX。。。。。
。但今天的投行，，，，要求你相信他们对2040年的判断。。。。。
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只有神，，，，才华让时间变得不那么主要。。。。。
。也只有神，，，，才值得你用今天的钱，，，，押注14年后的未来。。。。。
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投资于神

再看另一个数字：85.1%。。。。。
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这是马斯克通过超等AB股结构掌控的投票权比例。。。。。
。无论外部股东持有几多份额，，，，在任何要害决议上，，，，马斯克一个人说了算。。。。。
。董事会无法制约他，，，，股东无法否决他。。。。。
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这次IPO的定价方式自己就是信号。。。。。
。马斯克直接宣布每股135美元牢靠刊行价，，，，拒绝行业老例的“询价-路演-调解”流程，，，，用一句"要么接受，，，，要么放弃"，，，，告诉全市。。。。。
。憾廴ㄔ谖。。。。。
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效果？？认购需求凌驾2500亿美元，，，，逾额认购近4倍。。。。。
。市场没有反抗，，，，心甘情愿地抢筹。。。。。
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机构剖析师直接指出："近85%的投票权意味着SpaceX将是马斯克的'一人帝国'，，，，公司以马斯克的个人意志为主导，，，，而非股东利益。。。。。
。"

但投资者为什么还愿意买？？由于他以前吹的牛，，，，全都实现了。。。。。
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2002年，，，，马斯克建设SpaceX，，，，宣称要建可重复使用的轨道火箭——其时所有人以为是痴人说梦，，，，航天工程师研究了数十年没能攻克，，，，一个硅谷创业者凭什么？？2008年，，，，SpaceX一连三次发射失败，，，，濒临休业；；；同年第四次发射乐成，，，，公司保住了。。。。。
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以后：猎鹰9号一级火箭笔直接纳乐成（2015年），，，，被以为是人类航天史的分水岭；；；2024年，，，，星舰助推器被发射台"筷子机械臂"精准夹住，，，，马斯克8年前的设想成真，，，，举世欢呼。。。。。
。他说要建全球卫星互联网——星链。。。。。
。今天凌驾1000万付用度户，，，，如为乌克兰战场提供通讯，，，，被搭载进飞机、船只、军队。。。。。
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马斯克的估值溢价，，，，是市场对一份历史纪录的定价：这个人把不可能酿成了可能，，，，并且不止一次。。。。。
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做一个头脑实验：若是明天马斯克脱离SpaceX，，，，一切营业数据稳固，，，，Starlink还在运转，，，，火箭还在发射，，，，AI还在烧钱——SpaceX还值1.77万亿美元吗？？

谜底显然是否认的。。。。。
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通俗投资者购置SPCX，，，，外貌上是投资一家太空与AI公司，，，，现实上是对一个特定人类个体，，，，投下一张信任票。。。。。
。你不但在投资一家公司，，，，你在投资一个人，，，，或者说——投资于神。。。。。
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超人时代来临

《人类简史》作者尤瓦尔·赫拉利在续作《未来简史》里提出了一个看法：智人的升级。。。。。
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他以为，，，，人类将破碎为两个阶级——少数掌握算法、数据与资源的"超人"（Homo Deus），，，，以及被系统一直替换、逐渐失去经济价值的大大都通俗人。。。。。
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转头看SpaceX的IPO，，，，这个框架令人担心地准确。。。。。
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第一层：马斯克自己，，，，就是超人时代的一个样本。。。。。
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他的人生已具备神话的基本结构：降临于世间（南非移民），，，，战胜重重灾祸（三次发射失败，，，，濒临休业），，，，创立神迹（猎鹰9号接纳，，，，突破数十年定论），，，，宣告应许之地（火星）。。。。。
。这不是比喻，，，，这是真实爆发的叙事。。。。。
。神话一旦成型，，，，便有撒播力。。。。。
。当一个人的行动自己就是故事，，，，这个故事会被转述、放大、信仰。。。。。
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第二层：神说出的故事，，，，可以被看成信仰撒播。。。。。
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卷进SpaceX的投资者，，，，许多买的不是财务模子，，，，买的是故事自己——火星移民、人类文明备份、太空基础设施、AI统治宇宙。。。。。
。这些叙事在马斯克讲出之前不保存，，，，讲出之后酿成了可以定价的资产。。。。。
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高盛和摩根士丹利，，，，不过是用"2040年3.4万亿美元"把这个故事翻译成了投行语言。。。。。
。展望模子是理性的外壳，，，，神话是内里包裹的内核。。。。。
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第三层，，，，也是最漆黑的一层：通俗人正在用自己的财产，，，，资助加速取代自己的系统。。。。。
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赫拉利在《未来简史》中提出"数据主义"：一旦系统积累了足够多的心理和心理数据，，，，它对人类个体的相识将凌驾人类对自身的相识。。。。。
。届时，，，，人类的经济价值被系统替换——不是被聚敛，，，，而是被"用不上了"。。。。。
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逻辑闭环在此：SpaceX估值里包括了xAI——一个正在以每季度77亿美元速率烧钱研发AI的实体。。。。。
。通俗投资者购置SPCX，，，，是在用自己的财产，，，，支持一个最终目的是替换自己的系统。。。。。
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通俗人正在用储备，，，，资助加速取代自己的机械。。。。。
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这是一个谬妄的逻辑，，，，但它是严密的。。。。。
。买SPCX的散户，，，，在某种意义上，，，，是在自费制作让自己失业的工厂。。。。。
。赫拉利在书里已经形貌了这个轮廓，，，，SpaceX的IPO让它酿成了可以在生意软件里操作的现实。。。。。
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神，，，，并不完善

虽然，，，，有一个很现实的反驳：马斯克确实厉害，，，，买他，，，，赚到了。。。。。
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早期投资SpaceX的Alphabet，，，，约10年账面回报近100倍。。。。。
。SpaceX上市首日收涨19%，，，，统一天，，，，Virgin Galactic跌25%，，，，Rocket Lab跌8.8%，，，，Intuitive Machines跌10.3%。。。。。
。资源流向最强的那一个，，，，其他人分到的是阴影。。。。。
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这正是超人经济的典范特征：胜者通吃，，，，马太效应以历史有数的速率加速。。。。。
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但神也有缺陷。。。。。
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马斯克的个人决议多次对市场造成强烈攻击：收购Twitter前后，，，，特斯拉股价波动凌驾60%。。。。。
。他与美国政府的关系爆发了难以展望的政策变量。。。。。
。他同时治理SpaceX、特斯拉、X、xAI、Neuralink、The Boring Company——注重力是有限的。。。。。
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投资于神，，，，实质上是把财产的运气，，，，交给一个人的判断。。。。。
。这个人很是智慧，，，，但也是人，，，，会疲劳，，，，会犯错，，，，会在某个时刻做出糟糕的决议。。。。。
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有人说："既有相信马斯克拥有点石成金能力的人，，，，也有手艺生意者——他们在某种水平上相互制衡。。。。。
。"信仰者和套利者坐在统一艘船上，，，，都在期待下一个神迹，，，，也都在心里盘算着什么时间下船。。。。。
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财产最终增值照旧损失，，，，是个开放性的视察题，，，，没有标准谜底。。。。。
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结语：房间里的大象

SpaceX的IPO，，，，不是终点，，，，而是起点。。。。。
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它预示着一种新的投资范式：在AI时代，，，，越来越多的公司高度依赖简单首创人的认知与判断，，，，而这种依赖将被资源市场明码标价。。。。。
。OpenAI将上市，，，，Anthropic将上市，，，，更多"超人公司"将进入公众视野。。。。。
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古板估值系统——DCF、可比公司法、分部加总——没有为"首创人溢价"留出自力的一行：

星链价值N亿，，，，航天营业价值N亿，，，，AI营业价值N亿，，，，马斯克个人……（空缺）。。。。。
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但这一行事实上保存，，，，并且可能是金额最大的一行。。。。。
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当剖析师把展望锚定到2040年，，，，当通俗投资者随着买单，，，，这个行为自己，，，，已经是对"超人保存"的整体确认——我们相信这个人能穿越14年的不确定性，，，，带着凯时AG财产抵达彼岸。。。。。
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这不在任何古板估值模子里。。。。。
。但它是房间里的大象，，，，所有人都望见了，，，，没有人知道怎么把它写进Excel。。。。。
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在AI时代，，，，投资于神，，，，可能正在成为越来越客观普遍的事实。。。。。
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怎样看待超人，，，，怎样投资超人，，，，怎样给超人定价——这是未来十年资源市场必需认真回覆的问题。。。。。
。就在昨天，，，，时代广场亮起了谁人标记。。。。。
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倒计时，，，，已经最先。。。。。
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2024年8月，，，，艺术馆在原张小泉铰剪厂旧址正式开幕，，，，融入“没有围墙博物馆”名堂，，，，成为铁艺撒播与文化交流的平台和窗口。。。。。
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