芦哲、张佳炜（芦哲系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

焦点看法

焦点看法：5月美国非农就业再次大超预期，，，，行业结构、住民端就业和失业结构数据康健；；；；；；前值显著上修，，，，发动3个月均就业增添抵达2024年4月以来新高。。。。。。其中，，，，天下杯赛事拉动休闲餐旅行业就业增添，，，，是本月就业数据的一大亮点。。。。。。近期美国经济数据超预期的频次显著上升，，，，5月市场对美国经济走向过热的概率预期上升。。。。。。展望看，，，，我们预计天下杯时代，，，，赛事经济和旅游外需对美国服务业的提振，，，，将发动美国经济阶段性过热，，，，这意味着未来1-2个月美国就业、通胀和超等焦点通胀仍保存超预期向上的可能，，，，叠加AI和油价的影响，，，，9月前美联储的加息预期很难被撼动。。。。。。不过，，，，今年炎天可能是美联储加息预期的高点。。。。。。9月最先，，，，市场计价的今年12月加息预期面临回调风险。。。。。。

5月非农：大超预期，，，，紧钱币预期升温。。。。。。2026年5月新增非农就业+17.2万，，，，预期+8.8万，，，，前值由+11.5万上修至+17.9万，，，，前两个月累计上修9.3万（此前为下修1.6万），，，，使得3个月均值升至18.8万，，，，为2024年4月以来最高水平。。。。。。失业率录得4.3%，，，，持平预期与前值；；；；；；时薪环比+0.3%，，，，同比+3.4%，，，，均持平预期。。。。。。大超预期的就业数据宣布后，，，，市场对美联储加息预期骤升，，，，现在已充分定价2026年12月美联储将有1次加息，，，，而此前预期下一次加息时点为2027年3月。。。。。。大类资产生意紧钱币，，，，美债收益率和美元上行，，，，周五当晚，，，，10年美债利率从4.46%飙升至近4.55%，，，，美元指数站上100，，，，黄金大跌超100美元/盎司，，，，美股期货大跌。。。。。。

就业结构：天下杯赛事拉动休闲餐旅就业增添，，，，行业结构延续改善。。。。。。企业端，，，，5月新增就业数据大超预期的同时，，，，行业结构也一连优化，，，，延续了4月数据的特点。。。。。。5月新增的17.2万非农就业岗位中，，，，休闲餐旅行业孝顺7万，，，，政府部分孝顺5.2万，，，，教育医保行业孝顺4万，，，，三者为新增就业的主要孝顺泉源。。。。。。其中，，，，休闲餐旅新增就业为2023年3月以来新高，，，，餐饮和住宿分项均显著增添，，，，或是对今年6-7月美加墨天下杯的“预热”。。。。。。本月休闲餐旅就业的改善，，，，也使得教育医保行业不再是美国新增就业的绝对主力，，，，剔除医保后的私营部分就业在5月显著仰面，，，，就业结构较为康健。。。。。。与此同时，，，，与AI相关性较强的IT（占总就业的1.8%）与金融活动（5.7%）行业仍处于裁人趋势。。。。。。

供需结构：失业率结构改善，，，，供需缺口再度回正。。。。。。住民调盘问卷展示的美国5月就业同样改善。。。。。。住民端，，，，5月美国新增自然生齿9.9万，，，，其中8.3万流向劳动力，，，，1.7万流向非劳动力；；；；；；从另一视角看，，，，5月美国新增在职者14.9万，，，，其中8.3万来自劳动力的增添，，，，6.6万来自失业者的镌汰。。。。。。因此，，，，5月就业率边际改善至59.18%，，，，失业率从4.34%回落至4.30%，，，，劳动加入率持平61.83%。。。。。。而失业者结构中，，，，自动去职者增添7.2万，，，，是最大的增添项，，，，暂时失业者镌汰13.9万，，，，交织印证了天下杯“预热”带来休闲餐旅行业就业生齿增添。。。。。。供需平衡下，，，，超预期提升的职位空缺和走低的失业率，，，，使得5月美国劳务市场供需缺口从-48.6万提升至31.1万，，，，再度回正。。。。。。因此，，，，虽然趋势上美国劳务市场仍然处于供需双弱的状态，，，，但短期看，，，，6-7月天下杯赛事对美国服务业的提振有望拉动今年夏日美国就业需求走向过热。。。。。。

经济展望：“天下杯经济”有望拉动6-7月美国增添预期强化。。。。。。住民调盘问卷展示的美国5月就业同样改善。。。。。。住民端，，，，5月美国新增自然生齿9.9万，，，，其中8.3万流向劳动力，，，，1.7万流向非劳动力；；；；；；从另一视角看，，，，5月美国新增在职者14.9万，，，，其中8.3万来自劳动力的增添，，，，6.6万来自失业者的镌汰。。。。。。因此，，，，5月就业率边际改善至59.18%，，，，失业率从4.34%回落至4.30%，，，，劳动加入率持平61.83%。。。。。。而失业者结构中，，，，自动去职者增添7.2万，，，，是最大的增添项，，，，暂时失业者镌汰13.9万，，，，交织印证了天下杯“预热”带来休闲餐旅行业就业生齿增添。。。。。。供需平衡下，，，，超预期提升的职位空缺和走低的失业率，，，，使得5月美国劳务市场供需缺口从-48.6万提升至31.1万，，，，再度回正。。。。。。因此，，，，虽然趋势上美国劳务市场仍然处于供需双弱的状态，，，，但短期看，，，，6-7月天下杯赛事对美国服务业的提振有望拉动今年夏日美国就业需求走向过热。。。。。。

战略启示：9月前，，，，美联储加息预期难消退。。。。。。我们预计，，，，天下杯时代，，，，赛事经济和旅游外需对美国服务业的提振，，，，将发动美国经济阶段性过热，，，，这意味着未来1-2个月美国就业、通胀和超等焦点通胀仍保存超预期向上的可能，，，，叠加AI和油价的影响，，，，9月前美联储的加息预期很难被撼动。。。。。。不过，，，，从9月最先，，，，市场计价的加息预期可能面临回调，，，，今年炎天可能是美联储加息预期的高点。。。。。。一方面，，，，天下杯竣事后，，，，美国的增添预期相较夏日很难进一步强化，，，，另一方面，，，，地产和中低消耗等古板需求仍然疲软，，，，这使得中期选举前，，，，特朗普可能对美联储施加政治压力。。。。。。别的，，，，紧钱币预期自己也可能给经济带来更大的下行压力。。。。。。多重因素作用下，，，，届时市场定价的今年12月加息预期面临回吐风险。。。。。。

风险提醒：特朗普政策转变超预期；；；；；；美国增添和通胀过热令美联储超预期转鹰；；；；；；美联储维持高利率水平时间过长，，，，引发金融辖档枉动性；；；；；；。。。。。