陈李、葛晓媛（陈李系东吴证券全球首席经济学家、东吴香港行政总裁，， ，，，中国首席经济学家论坛理事）
昨天，， ，，，人类历史上最大的一场 IPO落幕。。。 。钱流向了太空，， ，，，也流向了一个人。。。 。
巨型公司上市
2026年6月12日，， ，，，SpaceX正式上岸纳斯达克，， ，，，股票代号SPCX。。。 。
刊行价每股135美元，， ，，，募资750亿美元，， ，，，估值1.77万亿美元——史上最大IPO，， ，，，没有之一。。。 。上市首日开盘报174美元，， ，，，大涨29%，， ，，，随后收涨约19%，， ，，，市值一度突破2万亿美元，， ，，，跃居全球上市公司第六位，， ，，，逾越了摩根大通和巴菲特的伯克希尔·哈撒韦。。。 。
时代广场打出了SpaceX的标记。。。 。人类把一家火箭公司送上了金融宇宙的正中央。。。 。
与此同时，， ，，，马斯克的个人财产完成了一次历史性跃迁。。。 。《福布斯》测算，， ，，，SpaceX上市后，， ，，，马斯克持股市值约达8660亿美元，， ，，，加上特斯拉及其他资产，， ，，，总身家凌驾1.1万亿美元。。。 。
人类历史上，， ，，，第一次有个人财产跨过万亿美元的门槛。。。 。
感受这个量级，， ，，，1.1万亿美元，， ，，，折合人民币约8万亿元，， ，，，相当于2024年天下住民人均可支配收入的约莫8000年。。。 。
马斯克成了地球上第一位“兆万富翁”。。。 。这一切，， ，，，在短短一个生意日内完成。。。 。
SpaceX的市值基础是分部估值？？？？？
1.77万亿美元，， ，，，这个数字从那里来？？？？？
华尔街的标准做法是“分部加总法”，， ，，，把SpaceX拆成三块营业划分估值，， ，，，再加在一起。。。 。
第一块：Starlink（星链）
SpaceX现在唯一盈利的营业，， ，，，也是整个估值的现金锚。。。 。2025年，， ，，，星链营收113.87亿美元，， ，，，同比增添50%，， ，，，营业利润44亿美元，， ，，，用户数在今年一季度突破1030万户，， ，，，较一年前翻倍，， ，，，暂无一律体量竞争敌手。。。 ；；；蛊毡橐晕淝痹谑谐」婺８叽1.6万亿美元。。。 。
第二块：航天发射营业
Falcon系列火箭、Dragon飞船、星舰（Starship）。。。 。2025年，， ，，，航天板块营收40.86亿美元，， ，，，现在仍亏损，， ，，，但可重复使用火箭手艺组成了极深的竞争护城河。。。 。
第三块：AI营业（原xAI）
2026年2月，， ，，，SpaceX完成对马斯克旗下xAI的合并，， ，，，Grok大语言模子、AI算力中心一并纳入。。。 。AI板块现在亏损重大——2025年整年亏损63亿美元，， ，，，2026年一季度单季资笔僻出高达77亿美元。。。 。
三块相加，， ，，，以2025年约187亿美元的营收盘算，， ，，，SpaceX的市销率（P/S）约为90-107倍，， ，，，高于标普500中任何一家公司。。。 。
但真正让这个估值建设的，， ，，，是投行把时间轴拉到了2040年。。。 。
SpaceX所处三大营业潜在市场展望达28.5万亿美元。。。 。在IPO推介阶段，， ，，，高盛和摩根士丹利向顶级机构投资者分享了展望模子：SpaceX在2040年的营业收入或将抵达3.4万亿美元，， ，，，调解后EBITDA或将突破2.7万亿美元。。。 。两家机构一致预判，， ，，，2028年营收将靠近1600亿美元，， ，，，2030年高盛预计凌驾4700亿美元。。。 。
为什么剖析师要把展望拉长到14年之后？？？？？
由于用今天的财务数据基础支持不了这个估值。。。 。以现在的营收，， ，，，市销率已经是标普500最高。。。 。唯有穿越到2040年，， ，，，才华让数字对上。。。 。
这套估值模子内嵌了一个隐形假设：在未来14年里，， ，，，马斯克和他的团队能够一连做出准确判断，， ，，，穿越AI、太空、羁系、竞争等一切不确定性，， ，，，兑现那张险些难以想象的效果单。。。 。
14年是什么看法？？？？？2012年，， ，，，SpaceX刚完成第一次与国际空间站的对接，， ，，，星链还不保存，， ，，，xAI更是天方夜谭。。。 。没有人在那时能展望今天的SpaceX。。。 。但今天的投行，， ，，，要求你相信他们对2040年的判断。。。 。
只有神，， ，，，才华让时间变得不那么主要。。。 。也只有神，， ，，，才值得你用今天的钱，， ，，，押注14年后的未来。。。 。
投资于神
再看另一个数字：85.1%。。。 。
这是马斯克通过超等AB股结构掌控的投票权比例。。。 。无论外部股东持有几多份额，， ，，，在任何要害决议上，， ，，，马斯克一个人说了算。。。 。董事会无法制约他，， ，，，股东无法否决他。。。 。
这次IPO的定价方式自己就是信号。。。 。马斯克直接宣布每股135美元牢靠刊行价，， ，，，拒绝行业老例的“询价-路演-调解”流程，， ，，，用一句"要么接受，， ，，，要么放弃"，， ，，，告诉全市场！。 。憾廴ㄔ谖摇！。 。
效果？？？？？认购需求凌驾2500亿美元，， ，，，逾额认购近4倍。。。 。市场没有反抗，， ，，，心甘情愿地抢筹。。。 。
机构剖析师直接指出："近85%的投票权意味着SpaceX将是马斯克的'一人帝国'，， ，，，公司以马斯克的个人意志为主导，， ，，，而非股东利益。。。 。"
但投资者为什么还愿意买？？？？？由于他以前吹的牛，， ，，，全都实现了。。。 。
2002年，， ，，，马斯克建设SpaceX，， ，，，宣称要建可重复使用的轨道火箭——其时所有人以为是痴人说梦，， ，，，航天工程师研究了数十年没能攻克，， ，，，一个硅谷创业者凭什么？？？？？2008年，， ，，，SpaceX一连三次发射失败，， ，，，濒临休业；；；同年第四次发射乐成，， ，，，公司保住了。。。 。
以后：猎鹰9号一级火箭笔直接纳乐成（2015年），， ，，，被以为是人类航天史的分水岭；；；2024年，， ，，，星舰助推器被发射台"筷子机械臂"精准夹住，， ，，，马斯克8年前的设想成真，， ，，，举世欢呼。。。 。他说要建全球卫星互联网——星链。。。 。今天凌驾1000万付用度户，， ，，，如为乌克兰战场提供通讯，， ，，，被搭载进飞机、船只、军队。。。 。
马斯克的估值溢价，， ，，，是市场对一份历史纪录的定价：这个人把不可能酿成了可能，， ，，，并且不止一次。。。 。
做一个头脑实验：若是明天马斯克脱离SpaceX，， ，，，一切营业数据稳固，， ，，，Starlink还在运转，， ，，，火箭还在发射，， ，，，AI还在烧钱——SpaceX还值1.77万亿美元吗？？？？？
谜底显然是否认的。。。 。
通俗投资者购置SPCX，， ，，，外貌上是投资一家太空与AI公司，， ，，，现实上是对一个特定人类个体，， ，，，投下一张信任票。。。 。你不但在投资一家公司，， ，，，你在投资一个人，， ，，，或者说——投资于神。。。 。
超人时代来临
《人类简史》作者尤瓦尔·赫拉利在续作《未来简史》里提出了一个看法：智人的升级。。。 。
他以为，， ，，，人类将破碎为两个阶级——少数掌握算法、数据与资源的"超人"（Homo Deus），， ，，，以及被系统一直替换、逐渐失去经济价值的大大都通俗人。。。 。
转头看SpaceX的IPO，， ，，，这个框架令人担心地准确。。。 。
第一层：马斯克自己，， ，，，就是超人时代的一个样本。。。 。
他的人生已具备神话的基本结构：降临于世间（南非移民），， ，，，战胜重重灾祸（三次发射失败，， ，，，濒临休业），， ，，，创立神迹（猎鹰9号接纳，， ，，，突破数十年定论），， ，，，宣告应许之地（火星）。。。 。这不是比喻，， ，，，这是真实爆发的叙事。。。 。神话一旦成型，， ，，，便有撒播力。。。 。当一个人的行动自己就是故事，， ，，，这个故事会被转述、放大、信仰。。。 。
第二层：神说出的故事，， ，，，可以被看成信仰撒播。。。 。
卷进SpaceX的投资者，， ，，，许多买的不是财务模子，， ，，，买的是故事自己——火星移民、人类文明备份、太空基础设施、AI统治宇宙。。。 。这些叙事在马斯克讲出之前不保存，， ，，，讲出之后酿成了可以定价的资产。。。 。
高盛和摩根士丹利，， ，，，不过是用"2040年3.4万亿美元"把这个故事翻译成了投行语言。。。 。展望模子是理性的外壳，， ，，，神话是内里包裹的内核。。。 。
第三层，， ，，，也是最漆黑的一层：通俗人正在用自己的财产，， ，，，资助加速取代自己的系统。。。 。
赫拉利在《未来简史》中提出"数据主义"：一旦系统积累了足够多的心理和心理数据，， ，，，它对人类个体的相识将凌驾人类对自身的相识。。。 。届时，， ，，，人类的经济价值被系统替换——不是被聚敛，， ，，，而是被"用不上了"。。。 。
逻辑闭环在此：SpaceX估值里包括了xAI——一个正在以每季度77亿美元速率烧钱研发AI的实体。。。 。通俗投资者购置SPCX，， ，，，是在用自己的财产，， ，，，支持一个最终目的是替换自己的系统。。。 。
通俗人正在用储备，， ，，，资助加速取代自己的机械。。。 。
这是一个谬妄的逻辑，， ，，，但它是严密的。。。 。买SPCX的散户，， ，，，在某种意义上，， ，，，是在自费制作让自己失业的工厂。。。 。赫拉利在书里已经形貌了这个轮廓，， ，，，SpaceX的IPO让它酿成了可以在生意软件里操作的现实。。。 。
神，， ，，，并不完善
虽然，， ，，，有一个很现实的反驳：马斯克确实厉害，， ，，，买他，， ，，，赚到了。。。 。
早期投资SpaceX的Alphabet，， ，，，约10年账面回报近100倍。。。 。SpaceX上市首日收涨19%，， ，，，统一天，， ，，，Virgin Galactic跌25%，， ，，，Rocket Lab跌8.8%，， ，，，Intuitive Machines跌10.3%。。。 。资源流向最强的那一个，， ，，，其他人分到的是阴影。。。 。
这正是超人经济的典范特征：胜者通吃，， ，，，马太效应以历史有数的速率加速。。。 。
但神也有缺陷。。。 。
马斯克的个人决议多次对市场造成强烈攻击：收购Twitter前后，， ，，，特斯拉股价波动凌驾60%。。。 。他与美国政府的关系爆发了难以展望的政策变量。。。 。他同时治理SpaceX、特斯拉、X、xAI、Neuralink、The Boring Company——注重力是有限的。。。 。
投资于神，， ，，，实质上是把财产的运气，， ，，，交给一个人的判断。。。 。这个人很是智慧，， ，，，但也是人，， ，，，会疲劳，， ，，，会犯错，， ，，，会在某个时刻做出糟糕的决议。。。 。
有人说："既有相信马斯克拥有点石成金能力的人，， ，，，也有手艺生意者——他们在某种水平上相互制衡。。。 。"信仰者和套利者坐在统一艘船上，， ，，，都在期待下一个神迹，， ，，，也都在心里盘算着什么时间下船。。。 。
财产最终增值照旧损失，， ，，，是个开放性的视察题，， ，，，没有标准谜底。。。 。
结语：房间里的大象
SpaceX的IPO，， ，，，不是终点，， ，，，而是起点。。。 。
它预示着一种新的投资范式：在AI时代，， ，，，越来越多的公司高度依赖简单首创人的认知与判断，， ，，，而这种依赖将被资源市场明码标价。。。 。OpenAI将上市，， ，，，Anthropic将上市，， ，，，更多"超人公司"将进入公众视野。。。 。
古板估值系统——DCF、可比公司法、分部加总——没有为"首创人溢价"留出自力的一行：
星链价值N亿，， ，，，航天营业价值N亿，， ，，，AI营业价值N亿，， ，，，马斯克个人……（空缺）。。。 。
但这一行事实上保存，， ，，，并且可能是金额最大的一行。。。 。
当剖析师把展望锚定到2040年，， ，，，当通俗投资者随着买单，， ，，，这个行为自己，， ，，，已经是对"超人保存"的整体确认——我们相信这个人能穿越14年的不确定性，， ，，，带着凯时AG财产抵达彼岸。。。 。
这不在任何古板估值模子里。。。 。但它是房间里的大象，， ，，，所有人都望见了，， ，，，没有人知道怎么把它写进Excel。。。 。
在AI时代，， ，，，投资于神，， ，，，可能正在成为越来越客观普遍的事实。。。 。
怎样看待超人，， ，，，怎样投资超人，， ，，，怎样给超人定价——这是未来十年资源市场必需认真回覆的问题。。。 。就在昨天，， ，，，时代广场亮起了谁人标记。。。 。
倒计时，， ，，，已经最先。。。 。
盘面上看，， ，，，机械人、肉鸡养殖、国有大型银行等板块领涨两市；；；商业、分立器件、其他电子等板块跌幅居前。。。 ；；；等税蹇橐涣钤，， ，，，绿的谐波涨超11%，， ，，，埃斯顿涨停；；；油气设服看法走强，， ，，，山东墨龙涨停。。。 。
责任编辑：李彦平 校对：赖筱雯